在普通合伙人/有限合伙人的关系中寻找价值
私募股权投资建立在管理者和投资者之间的信任关系上。两者之间的关系对于投资是否成功十分关键。然而，今年新冠疫情所造成的影响以及远程工作的改变给普通合伙人/有限合伙人的行动带来了压力。
我们有一位前同事，现在是一家私募股权基金的首席运营官。他说，新冠疫情确实影响了他们投资组合中一些以零售为主的投资。基金管理人面临的最大压力之一，是要与过去几年和前几代的基金业绩进行比较。”这位前同事补充道：“您必须遵循自己的策略，坚定态度，确保您的有限合伙人保持忠诚。
“在这种环境下，让投资者保持清醒是普通合伙人的首要任务，尤其是他们的目标是筹集数十亿新基金的时候。”
在投资者看来，普通合伙人不希望因账面上的不良投资而失去声誉。某些原本希望将未投资资金部署到投机型投资的管理人，如今正使用该笔资金来支持投资组合企业的财务状况。
即使投资组合中的部分资产已受到新冠疫情的重挫，但只要普通合伙人向投资者坦白他们潜在的负债情况，就能给予投资者继续支持他们的信心。
让有限合伙人掌握最新的发展动态有利于加固彼此的关系，普通合伙人已经意识到这一点，并看到其衍生出来的价值；其中，技术起到了关键作用，因为投资者要求以不同层次的透明度和定制报告来展现关键业绩指标。
技术涉及些什么？对于有限合伙人而言，是他们看到的最终结果；对于普通合伙人而言，则是一个不断变化的目标。它的成本很高，要生成格式正确的报告也需要时间。从有限合伙人的角度来看，如果您投资了大量资金给普通合伙人，您就会希望了解真实的投资情况，例如短期和长期负债、潜在收益、从风险角度看基金的表现等。
我认为，作为一个行业，申报实际资产的整体操作方式有点慢，但现在一些平台正渐入佳境。我们推出了一个可以把TMF Group所有数据汇整到一个供普通合伙人访问的平台。普通合伙人可以从中获得与投资架构相关的实时信息，向客户提供清晰、透明的服务。
由于零售、能源、航空和商用房地产等易受冲击的行业出现错位定价，准确的估值报告是当今价值主张的一个关键部分。近期的重点应落在调整倍数和贴现率，而不是在长期预测上。这样一来，假设有限合伙人需要到二级市场释放流动性时，他们就能清楚地知道资产的公允价值。
未来对于提供专业估值知识的第三方而言，存在着巨大的机会。“我认为，如果私募股权想要成为一个更开放、更透明的市场，则需要不断地发展。为了实现这一目标，投资者希望能持续地获得更多的信息，而这依赖于资产的准确估值。有限合伙人希望估值更加透明，尤其是在这种环境之下。
量身定制的报告将根据有限合伙人的投资资历以及他们希望看到的内容而有所不同。这种情况在过去几年发生了巨大的转变。如果基金管理人想要寻求更多定制化和灵活性的东西，同时又希望快速地进入市场，那么小型的独立基金管理人将比大型银行的基金管理人更具优势。
附加协议和较低的费用
推动更多定制报告的部分原因，是有限合伙人试图通过附加协议，在其与普通合伙人的关系中找到额外的价值。这些协议有可能被用来重新谈判关于利差、管理费和其他的考虑因素，但所有协议都有自己的一套系统，普通合伙人无法将其都标准化。
Morris预计将会有更多的有限合伙人坚持使用附加协议和另行安排。他以一家近期发行了大型基金的基础设施管理公司为例，阐明了这一点。尽管如此，有限合伙人的整体出资额十分可观，几乎有45%是另行安排的。
较大型的有限合伙人具备这种购买力。如果您在市场上是属于比较成熟、市值大的普通合伙人，您就必须与时俱进。您可以在附加协议中列入较好的条件，这比仅仅降低第一批投资费用要有利得多。
然而，想要将资金投入市场的小型普通合伙人，则不得不接受较低的管理费，从而将投资者引入到集资工具。它们不会采用特定的附加协议安排，因为这样既耗时又昂贵。
他续称，中端市场的普通合伙人在采用附加协议方面的进度可能会慢一些，但他们会跟上步伐的。
总的来说，我认为普通合伙人无法维持目前成本过高的管理费架构。在目前的环境下，如果投资组合中出现一些资不抵债的状况，普通合伙人的业绩记录会受到影响，投资也可能存在高风险，而投资者就会因此而期望得到更‘优惠’的价格。
私募股权行业想继续成功，就需要寻找发展和变得成熟的途径，这里指的是报告、透明度和估值方面的成熟度。
为了保持良好的普通合伙人/有限合伙人关系，每个人都必须迈步向前，与时俱进，确保私募股权仍是个充满活力的投资项目。
有限合伙人的投资焦点
当有限合伙人评估私募市场未来的投资机会时，有几个领域颇有吸引力。首先是二级市场。二级市场持续走强，交易量和交易额在2019年展现了良好的势头。而2020年的前景则明显受到疫情的影响。虽然目前有许多普通合伙人主导的交易，但成功完成的交易在现实中或许并不多；有限合伙人主导的二线交易也是如此。如果没有必要，为什么要选择卖掉呢？
话虽如此，有些有限合伙人会寻求在中低端市场变现，因为在这些市场，如果有限合伙人的基金负债率较低（例如20%），他们会更愿意接受折价。随着有限合伙人撤资部分私募股权的投资组合，准确的估值报告将进一步支持交易活动。
踏入2020年初，我们看到越来越多的私募股权二级架构进入市场，特别是在美国；它们主要是开曼/特拉华架构。不过，我相信，普通合伙人和有限合伙人都在准备应对新冠疫情的爆发，来巩固自己的地位。股票市场则继续表现良好。
他总结道，总部位于英国的有限合伙人，正专注于从受压和错位的信贷组合、核心与增值基础设施、以及专业私募股权战略中寻找投资机会。
基础设施领域将持续表现良好，而关于房地产市场，我们可能会看到英国政府出台救助基金，这很大程度上取决于接下来的疫情情况，以及是否会出现第二波疫情。第四季度即将来临，我预见会有更多不良资产进入视野。
本文英文版最初发布于Private Equity Wire
